m6米乐核心观点 业绩略低于预期。公司2019年一季度实现营业收入142.56亿元，同比下滑25.7%，实现归母净利润27.78亿元，同比下滑28.4%，扣非归母净利润22.10亿元，同比下滑41.9%，EPS为0.27元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率同比下降。 毛利率同比下降，季度环比企稳。一季度毛利率12.4%，同比减少12.2个百分点，环比2018年第四季度增加0.6个百分点。期间费用率为13.0%，同比小幅增加0.2个百分点，其中销售费用率5.3%，同比减少2.4个百分点，主要因为产销量减少导致物流仓储费及广告费相应减少；管理费用率（包含研发费用）7.3%，同比增加2.5个百分点，其中研发费用同比增长48.2%。经营活动现金流净额为-60.31亿元，去年同期为-12.40亿元，净流出幅度扩大386.3%。一季度末存货80.17亿元，同比去年一季度末增长132.3%。 受益于广丰广本盈利增长，投资收益同比正增长。公司一季度实现投资收益25.68亿元，同比增长5.0%，其中对联营企业和合营企业的投资收益25.45亿元，同比增长4.7%，预计广汽丰田和广汽本田盈利同比实现正增长。一季度，广丰销量16.18万辆，同比增长45.6%；广本销量18.77万辆，同比增长11.4%，均远高于行业平均水平。上海车展期间，广丰换代雷凌开启预售、C-HREV首次亮相，广本奥德赛锐·混动等新车型发布。预计广丰和广本2019年销量全年将好于行业平均水平。 广汽自主品牌销量预计实现稳定增长。上海车展期间，广汽全新传祺GA6、广汽新能源AionS等新车型首发上市；2019年广汽还将推出传祺GM6、GS8中改款、GS4换代、纯电专属B级SUV等多款自主品牌产品。预计广汽自主品牌销量将实现稳定增长。 财务预测与投资建议 小幅调整毛利率和费用，预计2019-2021年EPS分别为1.12、1.27、1.44元（原1.18、1.30、1.44元），参考可比公司估值，给予公司2019年13倍PE，目标价14.56元，维持买入评级。 风险提示：广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。

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